民办商科高等教育集团——中汇集团日前通过了港交所上市聆讯。

公司旗下有三所学校，包括广东财经大学华商学院、华商职业学院以及澳洲国际商学院。截至2019年2月28日止六个月的财务数据显示，公司实现营收约3.52亿、归母净利润0.93亿。

翻查资料发现，港股市场自2017年就迎来了教育类企业的密集上市期。在这中间，同样提供民办高等教育服务的企业包括新高教集团、中教控股以及中国新华教育等。 

相比这些企业，中汇集团有着怎么的特点？

 民办高等教育集团：坐拥三所商科学校 

根据弗若斯特沙利文的统计，中汇集团是大湾区最大的民办商科高等教育集团。

其中，华商学院提供31门本科课程，截至2019年2月28日的学生总数为22,639人。华商职业学院则提供33门专科学历课程，包括会计、财务管理以及商务英语等，同期的学生总数为9,533名。澳洲国际商学院提供的是澳大利亚短期到中期教育培训课程，目前拥有学生521人。2018/2019学年，公司所有学校的新入学人数为9,491名，相比去年同期的9,234名增加257名。

从收入贡献来看，截至2019年2月28日的六个月，华商学院的营收占比达到了75.9%。其次为华商职业学院，贡献营收的22.8%。澳洲国际商学院实现的营收相对较少，只占公司总营收的1.3%。

翻查信披资料发现，学费和住宿费是中汇集团最主要的收入来源，两者的占比在近几年均超过了99%。

从具体收费来看，提供本科课程的华商学院费用最高，2018/2019学年的平均学费为21,849元，且呈现逐年上升的趋势。从2015/2016学年开始计算，复合增速达7.44%，明显跑赢通胀水平。提供专科学历课程的华商职业学院的情况与之类似，学费稳步上涨。

不过值得一提的是，澳洲国际商学院各学年的平均学费在近几年出现了较为明显的下降势头。

 近三年营收复合增速5.35% 

2016-2018年期间，中汇集团的营收从5.73亿上升到了6.36亿，归母净利润则从0.91亿上升到1.62亿，复合增速分别为5.35%和33.42%。

利润增速大幅高于营收增长的重要原因是毛利率的提升以及期间费用的降低。数据显示，中汇集团2016-2018年的毛利率分别为43.1%、44.9%以及45.6%。2019年截至2月28日进一步上升到47.0%。

期间费用方面，占比最大的行政开支占总营收的比例降幅明显，从2016年12.0%下降到了2018年10.6%。

行业增速方面，根据弗若斯特沙利文的测算，中国民办高等教育行业的总收入从2013年779亿上升至2017年1,151亿，年复合增速为10.3%。同时，该机构预测2022年市场规模将增至1,812亿，年复合增速为9.5%。

另一数据表明，2017年中国民办高等教育行业的总收入占中国高等教育行业总收入约为10.4%。

 关注负债率上升风险

在发展的过程中，公司也积累了一些风险，典型如负债比例的上升。

数据显示，中汇集团2016-2018年的资本负债比率（借款总额除以年末/期末的总股本）分别为86.2%、46.9%以及111.8%。

债务股本比率（年末/期末的总银行借款减去现金及现金等价物除以年末/期末的总股本）则从2017年的12.3%上升到了2018年的90.5%。

公司在年报中称，2018年负债比例的上升和为增城校区装修项目启动资金提供担保的银行借款增加密切相关。

 政策的不确定性

除了负债比率的上升，投资者更担心的可能是政策的不确定性。

根据2016年《民办教育促进法》的修改（下称“《修正案》”），民办学校的举办者可以选择把学校设立为非营利性或营利性实体。非营利性学校在税收、土地等方面具备优势，但学校出资人不可获得办学利润。

随后，公司所在的广东省人民政府颁发《广东实施意见》规定，现有民办学校选择登记为非营利性民办学校的，应当按规定到民政或机构编制部门办理登记。现有民办学校选择登记为营利性民办学校的，应当根据适用中国法律法规进行财务清算，经有关部门完成土地、校舍等财产的权属登记程序，并交纳相关税费，办理新的办学许可证。

在招股书中，中汇集团表示将倾向于选择登记为营利性民办学校，主要是基于教育课程定价更自由以及为学校举办者提供更明确的保障这两点考虑。

2018年8月10日，司法部根据教育部《征求意见稿》修订版发布了《司法部征求意见稿》。这可能会影响到公司未来的扩张（只能收购营利性民办学校）以及运营学校登记类型的选择。

比如，如果华商学院最终选择登记为营利性民办学校，那么可能需要终止与广东财经大学的合作，进而存在影响届时入学率的可能。（CJT）

本文作者：面包财经

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